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2020年挖机销量突破32万台,全球竞争力提升+行业周期弱化,工程机械估值扩张通道开启

2021年01月12日 23:19来源:未知手机版

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2020年全行业挖掘机销量32.8万台,同比增长39%,再超市场预期,龙头主机厂国际竞争力明显提升;展望2021年,我们认为工程机械行业销量有望继续实现双位数正增长,龙头企业出口有望进一步提速。

2020年挖机销量突破32万台,出口逆势大幅增长

12月我国挖掘机(含出口)销量3.2万台,同比增速56.4%,全年行业圆满收官。1-12月行业累计销量增速39%,销量达到327,605台。分地区看,逆周期政策拉动下,内需成为增长主要驱动力,1-12月国内销量29.3万台,同比增幅40.1%;2020年海外地区受卫生事件影响表现不佳,但临近年尾出现反弹,12月份出口销量环比增加808台至4,211台,2020年全年出口3.5万台,同比增长30.5%,远好于全球工程机械市场表现。

图表:2020年中国挖机销量同比增长39%

资料来源:工程机械工业协会,国家统计局,中金公司研究部

图表: 2020年内需增长更快

资料来源:工程机械工业协会,中金公司研究部

2020年中挖成为增长主力,长期看结构升级机遇不容忽视

图表:2016-2020年国内挖机销量分吨位构成

资料来源:工程机械工业协会,国家统计局,中金公司研究部

图表: 2020年1-12月国内挖机分吨位销量增速

进口替代继续演绎,国产龙头竞争力提升

2020年国产挖机份额接近70%,强者恒强

本轮周期下,国产龙头企业主要凭借技术服务优势、供应链优势、市场响应能力获取市场份额,外资竞争优势削弱。2020年,国产/韩系/日系/欧美份额分别为69%/7%/9%/15%,内外资呈现7:3比例。我们认为本轮龙头崛起是全产业链共赢结果,包括液压件等核心零部件国产化趋势确立,主机厂高端化、国际化、数字化转型等综合因素。

行业集中度提升,CR3达到53%。我们认为工程机械行业长期竞争格局将呈现强者恒强的局面,2012-2020年,行业CR3从30%提升至53%,三一市占率从14%提升至28%。我们估算,2020年12月,三一/徐工/卡特市占率分别达到33%/18%/10%,同比+6.7/+4.2/-2.5ppt。我们判断,产品质量、经销渠道、服务响应是工程机械行业重要的竞争优势,渠道被破坏的企业未来很难恢复市场份额,龙头集中度提升的趋势不可逆,行业结构将实现不断优化。

图表:2020年12月国产挖机品牌份额达到68%

资料来源:工程机械工业协会,国家统计局,中金公司研究部

图表: 2020年我国挖掘机CR3达到53%

资料来源:工程机械工业协会,中金公司研究部

2020年,国产核心主机厂全球地位提升。从国际排名来看,根据Yellow Table统计,2017-2019年全球工程机械前50强中,中国企业份额分别为14.0%、16.0%、18.4%。2019年徐工集团,三一重工及中联跻身前十强。

2020年,全球工程机械市场下滑严重,国产企业抢得先机。截至2021年1月11日,媒体一致预期显示2020年卡特彼勒、约翰迪尔、沃尔沃、小松、日立收入分别同比下降23%/9%/9%/14%/3%。据此,我们预计2020年三一集团、徐工集团收入规模有望升至全球第三、第四名,中联重科(01157)排名也有望继续上升。

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