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中金:蔚来营收端压力较大 目标价2.5美元

2019年10月19日 04:27来源:未知手机版

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智通财经APP获悉,中金公司发布研报,称蔚来(NIO.US)未来营收端压力较大,短期自我造血能力有限,面临商业模式重塑等问题。暂时维持“中性”评级和2.5美元目标价。

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中金指出,蔚来中报披露截至6月30日在手现金及等价物、受限制现金、短期投资共计34.6亿元,线性外推在年底现金流压力加大,这也是市场的担忧。

若线性外推,至年底公司现金流压力增大。毛利润方面,中金预计2H19毛利率仍然无法转正,预计下半年整车销售毛亏损在0.5亿元左右;费用方面,考虑到公司在3季度计划减少约21%人员且我们预计车型推广费有所减少,估计公司3季度后研发和销管费用在单月7亿元左右;融资方面,尽管中金判断2亿美金可转债成功发行确定性较高,但与北京亦庄国投的融资情况尚未得到披露,引发市场担忧。

价格与价值:蔚来的重置成本=蔚来的无形资产。重置成本=公司的净资产+公司的无形资产,如果把蔚来的底部市值简单等同于蔚来的重置成本,那么蔚来的底部市值与净资产之间的差值就是蔚来的无形资产,而无形资产的难以度量也可以解释蔚来股价的大幅波动。对蔚来而言无形资产至少有三个:品牌价值与客户关系;企业文化与公司组织;以及专利与技术。

有所取舍:做营销服务见长的车企,而非科技型车企。蔚来将大部分的资源都投入到了研发和营销,中金认为公司应持续保持客户服务力度和营销手段作为区分度,联合产业链共担高门槛研发风险,而避免成为研发投入巨大的单一科技型车企。

实现正向循环:促销量、降成本、挽信心。在车市不振、传统品牌折扣扩大的环境下,中金认为公司第三款车型需要进一步将价格下探:更激进地降低物料成本,以期实现“保持营销和客户满意度→更多门店、降低采购成本→销量增长→供应商信心回升→采购成本进一步下降、折旧摊销下降→毛利率回升→费用率下降→亏损减少、现金流改善→投资者信心回升、融资能力增强”的正向循环。

盈利预测与估值

公司未来营收端压力较大,短期自我造血能力有限,面临商业模式重塑等问题,目前中金暂时维持2019e/2020e/2021e亏损预测113.4/84.5/66.4亿元,并暂时维持中性评级和2.5美元目标价。

风险:ES6销量不达预期,融资进度不达预期。

蔚来洽谈超50亿融资?产业基金投新能源车尴尬承压

不到半年,蔚来汽车与有政府背景的地方产业资本谈合作就发生过两起,动辄数十亿、破百亿元的融资规模,刷新了国内投资界对新能源汽车的投资印象。而对政府及产业引导基金倾注该领域这件事,谨慎的一方难以看到希望。

近日,有市场消息称,蔚来汽车正在与浙江湖州市吴兴区洽谈一笔超50亿元的融资意向。

对此,有分析指出,技术的快速迭代变相加大了新老交替的研发成本,特别是在当前大部分车企仍无整车交付的背景下,产业引导基金的倾力投入或将承受更多压力。

产业基金纾困利弊共存

新能源汽车吸金迅猛,仅蔚来、威马、小鹏、拜腾、电咖、前途等10家较为知名的造车新势力,融资就已超1000亿元。相比于社会资本参与新能源汽车直投,政府引导基金的规模及产业资源配套优势明显。在其带领之下,通过引导基金设立子基金参与整车装备制造和技术研发的案例时有发生。

据《每日经济新闻》记者粗略统计,根据车企的需求,产业资本往往会在10亿~20亿元做文章,高于此的投资案例不多。不过今年以来,蔚来汽车的融资轨迹令投资界刷新引导基金对新能源汽车车企的投入阈值。

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